Las tasas de interés se mantienen, la inflación se dispara y Christine Lagarde se va.
Una avalancha de noticias recientes de la Unión Europea ha puesto la economía de la eurozona en el centro de atención: en un contexto de sólido crecimiento en el Índice de Gerentes de Compras (PMI) del sector manufacturero, el Banco Central Europeo (BCE) ha pospuesto otra subida de las tasas de interés mientras la inflación se mantiene en 3.8%, casi el doble de su meta de mediano plazo de 2%. Además, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha anunciado su intención de renunciar en febrero de 2027, aproximadamente nueve meses antes de lo previsto para el final de su mandato.
Hay, evidentemente, mucho sucediendo en todo esto, pero a pesar de la importancia del anuncio de Lagarde, lo más importante es el nivel de inflación. Con el nivel actual de inflación en 3.8%, alcanzado en septiembre, es la tasa más alta que ha visto la eurozona en tres años, tras haber subido desde 3.2% en agosto y 2.9% en julio. Y la tasa de inflación sigue acelerándose, alimentada principalmente por la inflación energética, que pasó de 14.3% en agosto a 18.8% en septiembre solamente, y es responsable de aproximadamente la mitad de la tasa de inflación general. La inflación subyacente, sin embargo, subió marginalmente de 2.4% a 2.5%, lo que significa que los efectos de segunda ronda son limitados por el momento.
Además, no hay señales de desaceleración: el Irish Times incluso predice que la inflación de la eurozona podría llegar a 4%, mientras que la economía italiana vio su propia inflación preliminar alcanzar 5.4%, con la energía en 31.4%. La inflación general en septiembre siguió una tendencia similar en toda la eurozona, con España en 5%, Italia en 4.1%, Francia en 3.4% y Alemania en 3.3%.
Un factor importante de la inflación es el crecimiento constante del PMI, que registró un aumento a 52.9 en septiembre de 2026: subió desde 52.7, el tercer aumento consecutivo y el más alto desde mayo de 2022. Los nuevos pedidos crecieron a su ritmo más rápido desde principios de 2022, con un crecimiento de las exportaciones en su nivel más alto en cuatro años y medio, mientras que la producción alcanzó un máximo de 55 meses de 53.6, y se informó que la confianza empresarial fue la más fuerte desde febrero.
El liderazgo ha provenido en gran medida de los bienes de capital, y Chris Williamson, de S&P Global, lo atribuye a la inversión en IA y en equipos relacionados con la defensa. El crecimiento en sí fue generalizado, liderado por los Países Bajos con 55.6, seguido de cerca por Alemania (53.8), Francia (50.3), Italia (50.4) y España (51.0).
Sin embargo, aunque la economía de la eurozona pueda verse impulsada por la inversión masiva tanto en tecnologías orientadas al futuro, en forma de IA, como en ponerse al día tras décadas de inversión rezagada en defensa, sobre el terreno las señales son menos positivas. La demanda de bienes de consumo sigue cayendo, especialmente a medida que los hogares enfrentan aumentos en el costo de vida.
De ahí la necesidad de prestar mayor atención a la inflación, y a la decisión del BCE, tomada el 29 de octubre, de no subir las tasas por tercera vez en 2026, al menos, no todavía. En la conferencia de prensa posterior a la decisión, Lagarde y el vicepresidente Boris Vujčić señalan que los aumentos en los precios de la energía “han afectado la confianza del consumidor”, junto con un nivel de desempleo de 6.4% —que sigue siendo obstinadamente alto (ahora en 6.5%) a pesar de la ya mencionada resiliencia del PMI.
¿Volverá el BCE a subir las tasas antes de que termine el año? Los halcones del Consejo de Gobierno argumentan que los efectos retrasados de los precios de la energía, especialmente los costos del gas, harán que los precios subyacentes suban más rápido que antes. Si se trata de un enfoque basado en datos para decidir si las tasas deben subir, argumentan, entonces los datos solo apuntan en una dirección.
El argumento a favor de la paciencia y de esperar para actuar apunta a un conjunto de datos distinto pero igualmente valioso. El mercado laboral es relativamente débil, lo que limita lo que los trabajadores pueden esperar o exigir, y el aumento de los costos de endeudamiento a largo plazo está haciendo parte del trabajo de endurecimiento del BCE. Capital Economics predice que el BCE esperará al menos hasta diciembre para tomar una decisión; los inversionistas, por otro lado, están descontando hasta tres aumentos más de tasas durante el próximo año fiscal.
Además, quienes abogan por la moderación tienen precedentes históricos a su favor. En 2011, el BCE subió las tasas en abril (de 1% a 1.25%) y nuevamente en julio (hasta 1.5%), apenas tres meses después, frente a una inflación que su propio presidente de entonces atribuyó principalmente a los precios de la energía y las materias primas. Fue el primer aumento de tasas desde que comenzó la crisis crediticia en 2008; para noviembre, con el mercado de deuda soberana en crisis, las tasas volvían a recortarse. Las dos circunstancias no son idénticas —y una tasa de inflación de 3.8% no es una que pueda ignorarse fácilmente—, pero la lección de 2011 es un recordatorio de que los aumentos de tasas no pueden reducir el precio del gas, solo la demanda de quienes lo compran.
Mientras que la conferencia de prensa depositó sus esperanzas en “una recuperación de la confianza y de los ingresos reales, impulsada por la disminución gradual de los precios de la energía y un mercado laboral sólido” que “debería respaldar la demanda interna”, las cifras de octubre moderan esa esperanza: el crecimiento del sector privado se desaceleró en octubre a su ritmo más débil en cuatro meses, mientras que el crecimiento económico nacional en el tercer trimestre ha sido, por decir lo menos, esclerótico. Mientras que el promedio de la eurozona fue de 0.4%, el crecimiento del PIB de Alemania fue de 0.2%, el de Italia no varió y el de Francia fue de −0.1%. Francia enfrenta sus propios problemas económicos, incluida una posible crisis de deuda soberana, y son las circunstancias económicas y políticas de Francia las que están alimentando la decisión de Lagarde de dejar la presidencia.
Lagarde, cuyo mandato abarcó algunos de los momentos más significativos del siglo XXI en Europa —desde la pandemia hasta la crisis energética, la invasión de Ucrania y el mayor choque inflacionario de la eurozona—, es ella misma un animal político, no una economista. Habiendo sido anteriormente ministra de Finanzas de Francia y directora del FMI, Lagarde siempre ha abordado el cargo como lo haría una política. De hecho, una encuesta de 2024 al personal del propio BCE mostró que existía la percepción “entre el personal de que Lagarde estaba demasiado enfocada en asuntos no relacionados con la política monetaria”.
En la propia declaración de Lagarde sobre su decisión de renunciar, indicó que busca “mayor libertad para expresar sus opiniones y para involucrarse en asuntos no monetarios, porque no puede permanecer neutral cuando ve los acontecimientos que ocurren en su propio país y en el mundo”. Si bien la neutralidad política es parte de la razón de la renuncia de Lagarde, el momento se debe específicamente a los acontecimientos que Lagarde señala: Reuters ha sugerido que, al renunciar antes de finales de febrero, ella está “dando a los actuales líderes de la Unión Europea tiempo para elegir a su sucesor antes de unas elecciones presidenciales francesas que, según las encuestas, la candidata de extrema derecha Marine Le Pen es favorita para ganar”.
Ya sea que el reemplazo de Lagarde sea el exgobernador del Banco de España Pablo Hernández de Cos, el candidato neerlandés Klaas Knot, o incluso la opción externa Joachim Nagel, actual presidente del Bundesbank de Alemania, la pregunta más difícil es institucional: ¿llegará un tercer aumento de tasas en diciembre?
