Una lección sobre los costos ocultos del nacionalismo de recursos.
Para un minero de pequeña escala de oro en Uganda, la pregunta de a quién venderle su bien acaba de obtener respuesta. El oro ha superado al café como el principal producto de exportación de Uganda, y desde el mes pasado, el banco central del país se está posicionando como el comprador legal principal de casi toda su producción.
A finales de abril, el Banco de Uganda lanzó un programa de compra de oro por tres años que lo registra como agente de oro, comprando directamente de mineros ugandeses con licencia a través de contratos con dos refinerías. La liquidación se realiza en chelines ugandeses a precios internacionales del oro, con una meta de 7 a 10 toneladas métricas por año y una compra inicial de 100 kilogramos valorada en aproximadamente 160 millones de dólares. Un aviso separado del Ministerio de Energía, emitido en diciembre de 2025, prohibió todo comercio de oro sin licencia dentro de Uganda. Los exportadores privados con licencia técnicamente siguen operando en el mercado, pero en la práctica la cadena de adquisición del banco central ocupa ahora el primer lugar en la fila.
Los objetivos declarados de Uganda no son nada fuera de lo común: acumular reservas extranjeras, diversificarse alejándose de la moneda fiduciaria, desarrollar capacidad de refinación doméstica, formalizar la minería artesanal y reducir el comercio ilícito. Sin embargo, concentrar tanto poder de compra en un único comprador gubernamental genera costos que van en contra de cada uno de esos objetivos. Es más probable que el programa amplíe el contrabando, aleje la inversión extranjera, distorsione las señales de precios en el mercado global del oro y transfiera valor de los productores ugandeses al Estado ugandés.
El programa encaja en un patrón más amplio. El Banco de Tanzania ordenó a mineros y comerciantes en octubre de 2024 vender el 20% de su producción al gobierno a precios de mercado a cambio de tasas de regalías más bajas. Ghana fue más lejos con la Ley de la Junta del Oro de 2025, convirtiendo a GoldBod en el único comprador y exportador legal de oro de pequeña escala desde mayo de 2025 y añadiendo 39,4 toneladas métricas a los canales de exportación formales en nueve meses.
El patrón se extiende más allá de África. El Banco Popular de China ha comprado oro durante trece meses consecutivos y está reduciendo en paralelo sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. El Banco de Rusia reinició la compra doméstica de oro en marzo de 2022, tras la congelación de sus reservas en dólares por parte de jurisdicciones occidentales. La motivación en cada caso es sencilla. La congelación de 300 mil millones de dólares en reservas del Banco de Rusia demostró con qué rapidez pueden bloquearse los activos soberanos denominados en dólares o euros, y el oro físico ofrece forma de evadir esa vulnerabilidad. Las compras oficiales sostenidas han sido un factor contribuyente al reciente repunte en los precios del oro.
El enfoque de Uganda va un paso más allá de la acumulación pasiva. El Banco de Uganda se ha posicionado como el comprador dominante de la producción nueva, mientras que la norma de diciembre de 2025 reduce aún más el universo de vendedores permitidos. El derecho a vender libremente se desplaza de los mineros y refinadores hacia el banco central, con consecuencias predecibles.
El primer efecto externo es más contrabando, no menos. Los mineros de pequeña escala producen aproximadamente el 90% del oro doméstico de Uganda. Un comprador gubernamental que paga en chelines no puede igualar los precios que ofrece el mercado informal transfronterizo. SwissAid estima que entre 321 y 474 toneladas métricas de oro artesanal africano salen del continente sin declarar cada año, y funcionarios ugandeses estiman pérdidas por contrabando de 2 billones de chelines ugandeses solo en 2024. La mayor parte del suministro desplazado se dirigirá hacia Kenia, Ruanda, Burundi, la RDC y Sudán del Sur antes de llegar a los Emiratos Árabes Unidos para su procesamiento.
El segundo efecto es la evasión de sanciones. El oro en manos del Estado es más fácil de comerciar fuera del sistema del dólar que el oro en manos de empresas privadas. Los Emiratos Árabes Unidos importaron 66 toneladas métricas de oro ruso en 2024, y Dubái es un conducto clave para los flujos ilícitos provenientes de Sudán y la República Democrática del Congo. Las sanciones del Tesoro de EE. UU. de enero de 2025 contra la red de oro de las Fuerzas de Apoyo Rápido sudanesas muestran cómo el oro africano no declarado ya liquida operaciones comerciales fuera del dólar, y las opciones de aplicación para el oro son mucho más débiles que las herramientas disponibles dentro del sistema de moneda fiduciaria.
El tercer efecto es la presión sobre el descubrimiento de precios a nivel global. Los precios de referencia mundiales del oro provienen de Londres (LBMA) y Nueva York (COMEX), donde la mayor parte de la negociación ocurre a través de contratos de futuros en papel: reclamaciones derivadas sobre el oro, no sobre el metal en sí. Un inventario físico relativamente pequeño sustenta un volumen mucho mayor de estas reclamaciones en papel. Tal como han demostrado los análisis previos de los mercados de lingotes occidentales, ese desequilibrio genera tensión cuando demasiados tenedores exigen la entrega física real. En diciembre de 2024, la brecha entre los precios del oro en Nueva York y Londres alcanzó unos 60 dólares por onza, y los tiempos de espera del Banco de Inglaterra para recuperar oro físico se extendieron a cuatro semanas en enero de 2025. Los programas de compra estatal que retiran oro físico del mercado mundial desde el origen agravan aún más esta tensión.
El diseño del programa también impone costos a los ugandeses que no aparecen en la justificación oficial.
El primero es la liquidación en chelines. El Banco de Uganda pagará a los mineros en chelines a precios internacionales del oro, pero el chelín se ha depreciado de forma sostenida frente al dólar y enfrenta una presión inflacionaria constante. Un minero que entrega un activo duro con cotización internacional y recibe moneda local débil acepta un descuento implícito que no aparece en el precio declarado. Cuanto más tiempo tarde ese minero en convertir los chelines en dólares o bienes importados, mayor será el descuento.
El segundo es el propio índice de referencia. Uganda ha vinculado los precios de compra a índices de referencia internacionales del oro como el Bloomberg Composite Gold Index, que deriva de los mismos mercados londinenses y neoyorquinos impulsados por papel descritos anteriormente. En contraste, plazas asiáticas como la Bolsa de Oro de Shanghái liquidan una proporción mucho mayor de operaciones en metal físico, y el oro físico suele cotizar con prima allí. Vincular los precios de compra al índice de papel significa que los mineros ugandeses reciben precios occidentales al contado por un producto físico que podría obtener más en otros mercados. La prima que los vendedores físicos podrían capturar de otro modo en los mercados asiáticos se acumula en cambio para el banco central.
El tercero es el efecto Cantillon: el principio de que quien recibe primero el dinero recién creado se beneficia antes de que el poder adquisitivo de ese dinero se erosione para todos los demás. Los nuevos chelines creados para financiar las compras de oro del banco central llegan primero a los comerciantes y refinadores con licencia. Esas entidades pueden gastar a precios actuales, antes de que cualquier expansión monetaria se propague por la economía en general. Los mineros más pequeños y los ugandeses comunes enfrentan la presión de precios resultante más tarde, sin haber recibido jamás el pago inicial. La estructura de licencias concentra el valor entre los intermediarios conectados en lugar de distribuirlo a lo largo del sector más amplio.
El programa ugandés no cumplirá sus objetivos declarados. No resolverá el contrabando, no formalizará la minería artesanal y no estabilizará el chelín. Lo que sí hará es redistribuir valor de los mineros y refinadores hacia el banco central, profundizar la distorsión existente en el descubrimiento de precios del oro a nivel global, y crear otro canal para la liquidación de operaciones comerciales fuera del dólar.
Este es el patrón recurrente del nacionalismo de recursos. Un gobierno identifica un recurso estratégico, enuncia un objetivo de interés público e inserta al Estado entre los productores y el mercado mundial. Los productores, los refinadores y la población en general pagan los costos. El Estado captura las ganancias. El programa de oro de Uganda es el caso más reciente, no el último.
